汤臣倍健300146：疫情下业绩承压LIFE-SPACE逆势增长

事件:公司发布2022年一季报，22Q1公司营收22.8亿元，同比增长+2.60%，归母净利润6.63亿元，同比增长—18.78%，扣非归母净利润6.81亿元，同比增长—10.77%国内业务面临压力Life—Space国内产品逆势增长，全年放量可期渠道方面，22Q1公司国内线下/国内线上/海外LSG业务收入增速分别为—0.94%/—10.65%/+25.28%国内业务面临去年同期基数较高，主要受国内疫情反复和防控影响导致线下药店流量下降，多个地区线上物流配送受阻，公司经营的外部环境压力较大海外LSG业务增长迅速品牌方面，汤臣倍健国内业务主品牌/纽崔莱/Life—Space国内产品分别实现营收12.92/4.19/0.97亿元，同比增长—6.50%/—14.20%/+46.49%Life—Space的国内产品增速亮眼，在药店和电商渠道表现良好，是公司的分众传媒，在产品和渠道结构变化下，毛利率上升和销售费用率上升是净利润率下降的主要原因预计全年销售费用率与上年相比将保持稳定22Q1公司毛利率69.61%，同比+2.72pct我们认为主要是受产品结构变化和线上直销渠道占比提升的影响，销售费用率/管理费用率/R&D费用率/财务费用率分别为25.87%/4.60%/1.38%/—0.33%，与上年同期相比分别为+7.73 pct/+1.65 pct/+0.68 pct/—0.03 pct22Q1销售费用率上升的主要原因是平台费用和品牌推广费用增加，2管理费用率上升主要是去年同期调整奖金支付基数较低抵消了管理费用受上述综合因素影响，22Q1公司净利率为29.15%，同比下降7.95个百分点2022年以管理和质量提升为主，期待疫情后的恢复我们认为，疫情对药房流量和物流配送的影响，导致公司短期内多渠道承压不过，该公司2011年7月开始的改革预计将在2012年上半年进行调整22年公司着力提升运营质量，线上渠道在高增长的同时努力提高利润率线下渠道有望在改革到位，疫情得到控制后出现复苏投资建议:预计疫情过后公司业绩将有所恢复，Life—Space将实现逆势高增长在资源的培育下，全年有望保持较高增速预计2022—2024年公司将实现营收85.31/103.03/123.07亿元，同比增速分别为14.8%/20.8%/19.4%，归母净利润19.16/23.56/28.13亿元，同比增速9.2%/23.0%/19.4%，对应EPS 1.13/1.39/1.65元，对应估值17.8/14.5/12.1倍，维持买入评级