新乳业002946：内生增长强劲并购整合能力再次验证

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年实现营收89.67亿元，同比增长+32.87%，扣非净利润25.66亿元，同比增长+19.75%Q1 2022年实现营收23.17亿元，同比增长+15.02%，扣非净利润3.48亿元，同比增长+66.97%点评:内生动力强劲，M&A整合能力再次验证公司2021年营收势头强劲，2022年Q1面对疫情扰动依然获得平稳开局分品类来看，2021年，液态奶/奶粉/其他营收83/0.72/5.93亿元，同比增长+32%/+5%/+46%，其中鲜奶/高端鲜奶同比+35%/+50%，公司新产品贡献整体营收的10%左右夏津乳业2021年合并营收/利润同比+18%/+20%，公司M&A整合能力再次得到验证渠道方面，2021年公司电商渠道收入同比增长80%，线下渠道公司继续推进全国布局分地区来看，西南/华东/华北/西北/华中地区经销商分别为—1%/—3%/+15%/+15%/+31%，公司继续加密低渗透地区渠道成本控制得当，费用率从公司2072年1年百分比利润率稳步下降，2日为56%，同价位牛奶高0%公司通过升级产品结构，推出高毛利新产品，稳定了毛利率费用方面，2021年销售/管理费率同比上升+0.26/+0.02个百分点，2022年Q1销售/管理费率同比下降—0.64/—0.96个百分点，费用率水平稳步下降鲜立方战略为核心，目标是进入全球乳业领先行列短期内，公司以鲜立方战略为核心，增加鲜奶产品比重，不断完善产品结构长期来看，公司有望通过并购继续向全球乳业领先行列进军盈利预测基于公司低温和常温产品结构的变化，各品类的增速以及成本预期，预测略有下调预计2022—2024年公司将实现营收107.37/127.31/148.65亿元，同比增长28.92%/37.24%/30.21%，对应的EPS为0.46/0.64/0.83元，当前股价对应的PE是24/18/14倍目前SW乳业2022年平均PE 23倍，但公司增长强劲，未来三年净利润CAGR 32%我们给予公司2022年PE估值32倍，目标价14.72元，维持买入评级暗示原奶和包装材料价格上涨，产品结构不会如预期改善，终端价格战加剧