平安观点:宏观层面:熨平波动化解危机，白酒穿越经济下行我们回顾了宏观经济经历大波动，遭遇突发外部冲击的时间节点:1)1997—2004年亚洲爆发金融危机，宏观经济进入下行区间伴随着税改，秦池散酒等事件的影响，白酒行业陷入寒冬，1998年白酒产量下降25.4%1999年后，所有酒企都通过营销改革和推出高端产品引领行业复苏白酒吨价快速上涨，行业平稳走出低谷2)2008年金融危机后，白酒行政和业务需求锐减，市场陷入流动性危机在安徽，江苏等省经济快速发展的带动下，地产酒大幅扩张，带动行业发展在4万亿金融计划的刺激下，白酒需求逐渐回暖，行业再次迎来春节3)疫情将于2020—2021年在新冠肺炎爆发疫情之初，白酒行业基本面承压，中端白酒消费场景受损但高端白酒业绩的稳定，平抑了行业的波动疫情好转后，消费场景得到补充，白酒行业迅速复苏行业层面:政策多次变化，白酒趋势不变1)1989年限制公款消费政策颁布后，各酒企纷纷布局品牌营销，以秦池为代表的广告酒大放异彩2)2012年限制公款消费政策改变了白酒的消费结构，政府消费占比从40%下降到10%以下，大众消费成为主流政策颁布之初，白酒需求出现断崖式下滑，对行业影响明显随后，各酒企抓住消费升级带来的历史性机遇，积极进行品牌，渠道，治理，产品的变革，布局次高端，高端产品导致行业转向结构性增长，景气度持续上升3)消费税也是影响白酒行业的重要因素在税负更重，征管更严的趋势下，以价取胜成为主流，白酒行业集中度提高，步入挤压增长阶段企业层面:面对突发事件，酒企快速调整，不惧短期困难1)酒鬼酒因塑化剂事件陷入调整低谷2012年第四季度，其营收和净利润分别下滑42.9%和67.7%，叠加亿元存款失踪等负面事件13—14年连续亏损，公司经营损失惨重2015年中粮入股后，产品营销渠道三管齐下，推出高端产品改革卓有成效当年营收同比增长54.8%，成功引领品牌复苏2)1997年泸州老窖因错误的低价策略滑入低端阵营，后调整路线推出国窖1573，重振白酒行业发展2012年三公政策后，公司逆势提价由于对渠道控制不力，价格倒挂，2014年营收下降48.7%随后，公司管理层对产品和渠道进行调整，2017年重回百亿阵营3)2019年舍得酒业被天洋入侵，埋下经营风险隐患2020年，复星愿意接手，积极调整渠道策略，缓解资金问题，帮助公司重回正轨无论宏观还是微观变化，白酒都有穿越周期的能力消费的驱动力是白酒行业能够跨越周期的重要原因伴随着人均收入的提高，白酒主流价格波段不断升级，高端白酒的天花板和行业的拓展空间被成功打开所有的白酒企业都通过产品升级获得了新的活力同时，酒企的改革与进步也是行业发展的基础危机之下，酒企及时调整产品结构和营销模式，所以黑天鹅事件的发生并没有改变行业长期的供求结构最近几年来，白酒渠道红利减弱，白酒企业不再依赖单一渠道模式，而是通过电商，团购推广加盟模式，建立新型的厂商关系在营销模式上，白酒企业越来越注重终端消费者的培养，注重圈子营销，传递品牌价值从白酒本身来看，中国有着悠久的酒文化白酒在文化属性下，融合了社会属性和收藏属性，生命力经久不衰我们看好白酒后市表现，建议关注三条主线一是以贵州茅台为代表的全国优质龙头白酒企业，二，坚定开启全国扩张战略第二高端，推荐酒业，关注山西汾酒，三是充分受益于省内消费升级的区域酒企，推荐顾靖贡酒，关注洋河股份，金世元，迎驾贡酒等风险提示1)政策风险白酒行业的需求和税率受政策影响较大如果相关政策发生变化，可能会对企业的收入和利润产生很大影响2)白酒行业景气下行风险白酒行业的景气度与价格走势高度相关如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速明显放缓3)行业竞争加剧目前白酒行业存在竞争加剧的问题谨防竞争恶化带来的价格战，窜货等不利影响4)食品安全风险食品安全是红线，一旦发生，会对行业造成很大的负面影响5)疫情加剧风险在疫情加剧的情况下，白酒消费场景会减少，可能会对白酒行业景气度产生影响
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